SIT SpA

Il progetto si inserisce in un comprensorio già consolidato. Tra il 2004 e il 2006 era stato realizzato il collegamento tra Ponte di Legno e Passo del Tonale, mentre il successivo progetto Cima Sorti è stato inserito dalla Regione Lombardia tra gli interventi strategici per il rilancio dell’economia, con un contributo previsto di 25 milioni di euro.

L’intervento prevede una nuova Ski Area articolata su tre componenti principali.

La prima riguarda Cima Sorti, con due nuove cabinovie, sette nuovi tratti di pista per circa 9-10 km, sistemi di innevamento programmato, un bacino artificiale da 35.000 mc, reti tecnologiche, parcheggi e opere accessorie. Le due cabinovie sono progettate con una capacità di 1.800 persone/ora ciascuna.

La seconda componente riguarda il completamento della Funicolare del Tonale, destinata anche a rafforzare il trasporto pubblico locale tra Ponte di Legno e Passo del Tonale. La terza prevede la realizzazione di tre rifugi alpini a servizio degli sciatori e dei visitatori.

Il progetto punta inoltre a creare un vero “Carosello” sciistico, favorire un futuro avvicinamento alla Valtellina, collegare maggiormente i demani lombardo e trentino e offrire nuove piste tecniche anche nei periodi primaverili.

Finance Atena® ha analizzato il progetto come un sistema composto da differenti Business Unit, ciascuna caratterizzata da investimenti, costi e meccanismi di generazione dei ricavi.

Il modello distingue principalmente Ski Area Cima Sorti, Funicolare Tonale e Rifugi Alpini. Per la Ski Area, la remunerazione viene costruita attraverso una componente fissa collegata al valore degli impianti e una componente variabile collegata ai passaggi effettivamente generati. Per la Funicolare, il modello considera prezzo del ticket e presenze; per i Rifugi vengono invece definite fee annuali minime necessarie alla sostenibilità economica.

Finance Atena® ha inoltre modellizzato nel dettaglio i driver della Ski Area, attribuendo a ciascun impianto valori, percentuali di ripartizione e passaggi stimati. Il modello arriva così a una previsione di ricavi lordi IVA della Ski Area di circa €3,49 milioni annui, ai quali si affiancano circa €344 mila per la Funicolare e €250 mila per i Rifugi.

La solidità delle assumption è stata confrontata anche con la domanda storica del comprensorio. I primi ingressi erano cresciuti da 823.802 nella stagione 2015/16 a 891.977 nel 2018/19, mentre i ricavi della gestione degli impianti erano passati da circa €8,14 milioni nel 2016/17 a €9,75 milioni nel 2018/19. 

Il valore aggiunto di Finance Atena®®è stato quello di trasformare un grande progetto infrastrutturale in un'operazione economicamente misurabile, mettendo in relazione investimento pubblico e privato, gestione operativa, capacità di generare ricavi e sostenibilità finanziaria.

Gli interventi infrastrutturali analizzati ammontano a circa €64,9 milioni: €55,28 milioni per l’ampliamento della Ski Area, €3,82 milioni per la Funicolare e €5,78 milioni per i Rifugi. Il modello finanziario considera poi un investimento iniziale complessivo di circa €75,78 milioni, oltre alla manutenzione straordinaria prevista durante la vita operativa.

Finance Atena® ha strutturato e analizzato anche il mix delle fonti: €5 milioni di Equity dell’operatore, €5 milioni di finanziamento soci, circa €30,03 milioni di debito bancario, una linea IVA di circa €10,83 milioni, contributi pubblici previsti per circa €25,7 milioni e capacità di autofinanziamento destinata anche agli interventi successivi.

A regime, il modello previsionale evidenzia ricavi nell’ordine di €3,8 milioni annui e un EBITDA di circa €2,48 milioni, destinati a crescere progressivamente negli anni successivi.

La valutazione non si ferma però alla marginalità. Finance Atena® ha misurato la capacità del progetto di creare valore e sostenere il debito: il modello indica un VAN di Progetto pari a €11,73 milioni, un VAN Equity di €1,78 milioni, un TIR di Progetto del 4,488% rispetto a un WACC del 2,689%, e un TIR Equity del 9,448% rispetto a un costo dell’Equity del 7,591%.

Anche la bancabilità è stata sottoposta a verifica: il modello presenta un Senior DSCR pari a 2,902, un Senior LLCR pari a 1,646 e un Tail Period di 15 anni, indicatori utilizzati per valutare la capacità dell’operazione di sostenere il finanziamento nel lungo periodo.